【专题报告】焦煤供增需减中长期偏弱

　　当前焦煤产量在逐步恢复，进口量维持高位，但终端需求预期较弱，供需偏宽松，预期焦煤中长期偏弱★★。炼焦煤成本大概在800-1000元/吨，未来焦煤价格或跌破1000元/吨★★★。近几年政策对煤炭供给影响较大，需要关注煤矿安全检查力度★★。

　　第一是要提高研究效率：要提高快速学习★★、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情★★★，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式★★★，用一切可能的手段，不辞辛苦★★，把问题搞清楚★★。研究员只有具备这样的快速研究能力★，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

　　2021年之前动力煤价格长期处于500-600元/吨之间，炼焦煤价格基本在1400元/吨以下，2021年之后煤炭价格大幅上涨★，而煤矿开采成本普遍在150-400之间★★，最近几年利润较好★。当前在炼焦煤供应下降的情况下仍显供需过剩，未来在经济高质量发展的过程中★，钢材总需求下降★★，废钢用量增加★★，炼焦煤将长期面临过剩压力，价格可能跌至成本附近，我们统计了山西地区焦煤上市公司的运营成本大概在200-400元/吨左右★★★，算上当前炼焦煤平均洗选率37.5%，炼焦煤平均成本大概在800-1000元/吨，实际成本跟煤矿大小、开采条件等因素有关。在炼焦煤可能长期过剩的情况，我们认为焦煤价格或跌破1000元/吨以下。

　　2. 所有内容仅供参考，不代表99期货立场。我们提供的交易数据及资讯等不构成投资建议和依据，据此操作风险自负★。

　　中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网★。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

　　当前房地产、基建、制造业、出口等行业的钢材需求此消彼长，但不能完全对冲，1-9月份粗钢表需下降4.8%，需求整体偏弱★★，政府正在出台一系列经济政策★，关注后市政策★。

　　黑色链中钢材和焦炭产能过剩★，长期利润差★，产业链利润主要集中在炉料，如果黑色未来长期承压，或钢材供给侧改革，将逐步压缩炉料利润。当前焦煤产量在逐步恢复，进口量维持高位★，但终端需求仍偏弱★★，供需偏过剩。当前国际局势复杂，国内政策积极稳经济，未来不确定性较大★★，而从高质量发展的角度看，钢材未来需求预期逐步下降，双焦中长期偏弱。

　　在这个研究平台上★★，我们鼓励跨商品★★、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合★★★，致广大而尽精微★，用买方的态度去分析问题★★★，真理至上，关注细节★，策略导向。

　　1. 欢迎转载，转载时请标明来源为99期货。商业性转载需事先获得授权，请发邮件至：。

　　中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

　　我们对比现在和2015年的情况★★，发现相似的点比较多★★★，国内需求弱★、出口持续增加★★、价格持续下跌等，不过当前可能还不是最艰难的时候，对比时间段可能是2011-2015年对应2021-2025年，并且这两个时间段焦煤价格趋势也有点类似，在没有强力政策支持的情况，未来可能是一个相同的压缩利润、产能出清的过程★。

　　煤炭需求方面，我们计算了煤炭下游火力发电、冶金、水泥★★★、化工等行业的需求（占总需求的70-80%），1-9月份煤炭需求同比增长1%，基本供需平衡，预期全年需求同比增长1★★.66%，全年供需过剩1%左右★★★。煤炭下业大部分产能都处于过剩状态★★★，利润集中在最上游煤矿，国家政策致力于降低煤炭消费，提高清洁能源用量，淘汰过剩产能★★★，未来煤炭需求或将逐步下降，煤炭供需有一定过剩趋势★★★。

　　近两年钢材需求重要的支撑是在出口和制造业★★，2023年钢材出口同比增长33★.8%，2024年1-9月份同比增长21.4%，钢材出口占产量比例从5%增长到了10.5%，类似2013-2016年，对比当时，国内钢材需求弱，出口也是大幅提升，也同样面临着国外反倾销调查，所以本质上，钢材出口的高增长是因为国内需求弱，国内外价差拉大，出口利润好导致的被动出口，钢材供需要改善还是得内需起来才行。制造业投资在政策的支持下维持高增长★★★，今年汽车、家电、造船等产量继续维持增长，制造业整体较好，对冲了部分房地产★★★、基建下滑的钢材需求，制造业需求中出口占比较大，很多钢材也是通过制造业间接出口★★，目前美国大选落定★，未来美国大概率实行贸易保护政策，对我国出口可能产生较大冲击，国内可能有更多的促内需政策出台作为对冲，整体不确定性有所增加，关注后市宏观政策。在美国换届之前★★，或有抢出口的情况，关注实时出口情况★★★。

　　当前的房地产市场情况跟2014-2015年有点类似，都是房地产市场持续走弱★★★，黑色链商品价格持续下跌，今年房地产托底政策比过去更强，但由于人均住房面积较高★、居民杠杆率较高★★、对未来收入预期悲观等因素，政策出台之后市场反应仍较弱★★，房地产基本进入存量市场，未来对钢材的需求预期长期偏弱★★，根据估算，房地产用钢占比从2010年的55%下降到今年的15%左右，未来可能继续下降。

　　第二是要提升魄力格局★：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力★，也要有判断大行情的魄力和格局★★★。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标★，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期★★★，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润★、库存、开工等短期指标★★★，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

　　基建在用钢需求中占比也比较大★★★，基建投资除了国家的建设需求外★★★，也有对冲房地产周期的作用，在房地产下滑的时候★★，基建投资一般都是高增长，但今年情况可能有些变化和不同：1、近几年房地产市场持续下降，地方政府性基金收入大减，财政状况紧张，当前和未来较长时间内，化债成为政府重要任务；2★★★、地方政府负债率较高★★★，超过40%的有14个省，其中12个省原则上暂停基建★；3、各地基建该建的都建的差不多了，能盈利的好项目较少★★；种种因素造成上半年地方政府专项债发行缓慢，当前专项债集中快速发行完毕，但其中8000亿（20%）是用于化债，意味着用于基建的资金减少，2024-2029年每年专项债中有8000亿将用于化债★，基建需求预期仍偏弱。

　　房地产在过去20-30年中一直是经济支柱的地位，对钢材的需求曾占到总需求的50%以上，基本上是房地产行业带动了整个钢铁产业的发展★★，带动了制造业的发展，随着制造业在经济中的比重越来越高★★★，房地产用钢占比也在逐步下降，但当前由于房地产市场下滑速度过快，其他行业较难短时间内承接这么大的钢材需求缺口★，在经济转型期或转型之后，钢材需求都可能是走弱趋势★★。

　　每年年初在各省政府工作报告中会公布煤炭计划产量，汇总2024年煤炭计算产量同比在1%以内，而1-9月份原煤产量同比增长1%，单月产量同比增长逐步增加，预期全年产量同比增长1.8%，加上进口，整体煤炭供给增长2.63%。

　　终端钢材需求主要在房地产、基建、制造业、出口等，房地产和基建需求偏弱★★，制造业和出口保持强势，1-9月份粗钢表观需求同比下降4.8%（10月份需求有好转），整体需求偏弱，供需矛盾比较大。国家经济处于转型期，从传统建设经济转向高质量发展，所以制造业的表现强于房地产和基建，各行业对钢材的需求此消彼长，但由于房地产需求下降过快，基建需求也较弱，整体钢材需求还是偏弱，可能弱需求将持续较长时间，钢材产能过剩长期承压。

　　1-9月份原煤产量34.7亿吨★★★，年初至今，产量累计同比从-4%提升至1%★，煤炭产量在逐步恢复，而煤炭进口持续维持高位★★，整体煤炭供给同比转正。上半年煤炭减产主要在炼焦煤的主产地山西，所以炼焦煤产量下降更多，一季度山西产量大幅下降15%，GDP增长1.2%★★，完成GDP目标的压力较大★★，5月份山西传出要求煤炭增产，逐步放开煤矿夜班生产，鼓励按照核定产能的110%释放产量★，之后山西产量逐步回升，1-9月份炼焦煤产量同比仍下降5.4%左右，但是单月产量在快速回升★，9月份产量同比增加2%★★★，加上进口，整体供给同比下降0.9%★★，炼焦煤产量有望持续回升★。

　　2020年的内蒙古倒查20年涉煤反腐★，2021年煤炭紧缺批复核增产能，2022年之后煤炭产量大幅增长★★★，煤炭价格大幅波动★，过山车行情，这个过程中政府加大了对煤矿行业的管控力度，行业越来越规范，并且向智能化发展。当前煤炭产量受政策影响较大，煤矿严格按照核定产能生产★★★，为何上半年炼焦煤产量出现大幅下降，可能是政府在年初预期到今年需求偏弱，提前限制了部分产量★★，产量下降带来了一定的经济压力，需要一个折中方案，下半年炼焦煤产量持续回升至较高位。

　　美国大选之后★，大概率实行贸易保护政策，或对我国出口影响较大，我国可能出台更多经济政策做应对，后市钢材需求不确定性增加。而从国家经济转型的角度看，高质量发展要提高资源利用效率，所以在转型期和转型之后，经济对基础钢材的需求将逐步下降，预期钢材需求中长期偏弱★。

　　近几年随着动力煤期货成交下降，动力煤市场价格发现功能减弱，价格波动比较小，供需矛盾需求积累到一定程度才能在价格上显现出来★★，预期明年动力煤价格中枢继续下移★★。动力煤下游电力和化工需求持续高增长★，支撑整体需求，相对来说，焦煤供需面明显更弱势★★，终端钢材需求见顶回落，焦煤价格持续弱势★，焦煤和动力煤比值下降至1.7左右，预期未来煤价整体偏弱，焦煤相对更弱★。

　　第三是要树立求真精神★★：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同★，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

　　综上所诉，目前房地产、基建、制造业★★、出口等行业的钢材需求此消彼长，但不能完全对冲★，整体偏弱，在居民和地方政府杠杆率比较高的情况下，未来比较依赖于中央政策支持经济稳定增长，才能扭转需求下行趋势。当前稳经济的政策已经在持续出台★，目前主要政策集中在政府化债★★，后市可能有更大的促消费政策★★★，政策主导经济向高质量发展转型★★★，高质量发展要提高资源利用效率，所以在转型期和转型之后★★★，经济对基础钢材的需求将逐步下降，预期未来较长时间内钢材处于供需过剩状态★。